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蔚来(NIOUS)还有“戏”吗?香港铁算盘

2020-01-26 17:41      点击次数:

蔚来(NIO.US)能不能继续撑下去成了最近一大热门话题,在外有特斯拉(TSLA.US)国产化后的低价化,内有国家新能源汽车补贴持续坡退的两大因素之下,重新审视蔚来以及整个新能源汽车行业是我们最近所重点关注的。 截至2019年末,蔚来共交付新能源汽车31913部,其

  蔚来(NIO.US)能不能继续“撑下去”成了最近一大热门话题,在外有特斯拉(TSLA.US)国产化后的低价化,内有国家新能源汽车补贴持续坡退的两大因素之下,重新审视蔚来以及整个新能源汽车行业是我们最近所重点关注的。

  截至2019年末,蔚来共交付新能源汽车31913部,其中2019年为20565部,尤其在ES6量产之后,已经成为下半年蔚来的“主力产品”,2019全年,ES6共交付11433部(其余9132部为ES8)。

  在蔚来招股书中披露,截至2018年7月,未交付的ES8存量共有17000部(其中12000部为5000元的可取消“小订”,其余为45000元订金的“大订”)。

  考虑到蔚来在2019年初强化了产能,交付定金后的等待期随之缩短,结合以上两组数据(截至2018年7月末的未交付数和总交付数),我们有理由做以下推论:ES8订单中5000元的可取消订单存在较为严重的“跑单”行为,获客难度加大。

  工信部数据,2019全年新能源汽车销量共计120万部,蔚来占比仅为1.7%。

  在现阶段尤其是在补贴政策下,新能源汽车的最大获利者仍然是采取低价策略的的比亚迪(01211)、北汽(01958)、吉利(00175)等国内老牌汽车厂商,蔚来这般主打高体验,但价格又相对“不亲民”的新品牌并非是最大受益者。

  李斌为首的蔚来运营团队,在产品的研发中又采取了较为激进的态度,在多方媒体的报导中,团队对产品体验以及性能执拗到了不计成本的程度,这不仅导致在蔚来在现阶段的行业中颇有点鹤立鸡群的味道,更为重要的是,拖延了研发周期,抬高研发成本,加剧了运营难度。

  截至2019年Q3,蔚来现金及等价物共计9.8亿元,多个季度以来,其研发成本均在10亿元以上,我们暂不考虑蔚来是否可以扭转亏损的问题,仅现有的资金储备就难以对研发持续“供血”,这是相当危险的。

  2019年,蔚来对扭亏也是下了一番功夫,在Q3汽车销售的毛利亏损率缩小到6.8%,这也说明较之ES8的冲动型研发,ES6在价格和成本之间的平衡掌握的略好,但我们也注意到,若加上服务性收入,蔚来整体毛利率由2018年Q3的7.9%放大到2019年Q3的12.1%,为促进销售,ES6对服务性产品实行了半卖半送的策略,又拖延了盈利性。

  其一,产能迟迟不能充分释放,与江淮汽车联办工厂的产能可实现15万部/年,以现在的年销量,产能充足率不足20%,这导致蔚来在供应链以及大规模量产的边际成本等商业要素中均处于明显劣势,在行业仍处于“价格敏感型”这一行业前提下,蔚来产品在终端市场竞争力将大打折扣,也严重影响企业的盈利表;

  其二,蔚来在过去在研发的上的激进,使其财务状况面临严重的现金紧缺问题,在新一代扛鼎产品尚未交付之前,蔚来的“钱紧”状况很难得到根本性的改变。

  用一半海水一半火焰形容新能源汽车行业是再合适不过了,一方面该行业存在着极为广阔的市场空间,在工信部公布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》中,明确表示在2025年新能源汽车销量占比要达到25%以上,2019年,乘用车销售共2144万部,新能源的120万部占比不足6%,若汽车行业年销售额大盘在2025年维持在2000万部左右,25%的占比意味着新能源汽车年销售额在5年后要达到500部左右,是现在的4倍。

  虽然在2019下半年行业表现了一定的“衰退”迹象,但从中长期,行业仍然有较强劲的成长空间,很大方面来自于政策的带动作用,2020年新年到来之际,工信部部长苗圩公开表述“2020年7月1日新能源汽车补贴不再进一步退坡”,就在一年前工信部还在强调“补贴退下去 要求提上来”,并提出分段释放调整压力的总路线年底前退坡到位。

  在2019下半年补贴坡退50%之后,行业迅速呈现需求不足,全年销售较上年下降4%,如今工信部对补贴态度的调整,透露出政府层面对新能源汽车仍然寄予了厚望,在节能减排、整治污染等背景下,新能源汽车对国家环保以及能源安全等层面都有着较为积极的作用。

  如前文所言,迄今为止新能源汽车业仍处于“价格敏感型”阶段,在2019年补贴坡退50%之后,销量几乎成断崖式下跌,足可见价格在用户心目中的权重。

  这其中影响最大的当属前期收获低价红利的比亚迪等厂商,根据比亚迪官方信息,2019年12月中电动车销量仅有7939台,较之上年同期的21005台,下跌大半,比亚迪在此之前一直是补贴的最大收益企业,2016年共获补贴超过26亿元,占当年全行业补贴126亿元补贴的2成。

  当补贴退潮,其在终端市场的竞争力自然遭到削减,即便是2020年停止坡退也很难回到2018年之前的美好时光,这是此前国内老牌汽车厂商将要普遍面临的问题。

  在行业高天花板,以及老牌企业遭遇严峻的下行压力的背景下,新能源汽车势必是要进行新一轮洗牌的。

  在统计局最新的数据中,我国私家车保有量已经突破2亿部,平均每两个家庭已拥有一部汽车,这是否会使得接下来的汽车销售速度有所放缓呢?

  我们认为,虽然2019年在宏观经济以及补贴等因素制约下,汽车行业进入负增长周期(较上年销量下跌9.6%),但若长期看,在人均GDP过万亿美金大关之后,香港铁算盘,国内汽车消费整体上大概率仍将保持较为旺盛的需求。

  以美国为参照,虽然人均汽车保有量接近0.8量(我国为0.15),但2019全年汽车销售量仍然过1700万部,虽然我国部分大型城市通过机动车采取了摇号、拍卖车牌等手段来限制城市汽车膨胀速度,但在中小型城市及广袤的乡村市场,汽车仍然具有极大的增长空间。

  继续以美国市场为例,2019全年新能源汽车总销量在30万台左右,是我国同期的四分之一,新能源汽车占比不足2%,这其中自然有地广人稀的国情以及驾驶习惯等诸多因素,剔除此因素,参考美国数据,我们大致推断:若无补贴因素干扰,我国新能源汽车的实际市场需求将会在60万台左右,也即,政策性的补贴拉升了一半的销量。

  工信部部长最近的表态意在稳定补贴对市场的信心,此外若对比以上数据,单纯靠补贴实现以上25%的新能源销售占比也是颇有难度的,不排除对新能源汽车采取更多的行政鼓励(如不限制上牌,无单双号限制,提高燃油车的上牌门槛等),将燃油车需求转移至新能源部分。

  行业持续洗牌,补贴的门槛也在不断抬升,老牌拼补贴的企业要么退出,要么补上研发短板,走向市场导向阶段,在2019年Q3大型车企研发投入力度明显放大,有的在前三季度投入同比接近翻倍,最明显的是广汽集团和北汽蓝谷,研发费用分别为11.25亿元、2.94亿元,同比去年几乎翻一番。

  在国产化之后,特斯拉model3享受了购置税的减免,并加入了新能源补贴名单,使得Model 3标准续航升级版价格降至29.9050万元,已经低于蔚来ES6的35.8万元的起步价。

  但其实事情又非如此简单,在价格上蔚来的空间确实在被迅速压缩,但model3其主打的仍然是“经济型的特斯拉”,颇有点宝马3系之于宝马,如国产Model 3长宽高分别为4694×1850×1443mm,轴距为2875mm,蔚来的ES6为4880mm×1965×1758,轴距为2900mm,双方价值相差6万元左右,但参数略有差异,model3国产化之后对于蔚来现今主打的ES6确实有着极为明显的影响。

  除此之外,在20万前后的如小鹏G3520补贴后的19.68万元,在长宽高分别为4450×1820×1678,威马EX6Plus首发创始人版24万元的定价,都将会是巨大的打击。

  结合前文的分析,在补贴削减(即便2020年停止补贴坡退,但已难以回到补贴高峰)之下,10万元前后的汽车一方面要面临在性价比上与燃油车的竞争,而另一方面补贴越发侧重于高品质电动车,如2019年纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度已不低于125Wh/kg,这也将会抬升行业汽车的定价门槛,使得这一区间产能逐渐向15-20万元转移。

  而在距离特斯拉model3上下5-10万区间内的厂商,此前在性能和定价之间平衡掌握的尚好,但model3的低价和品牌优势将使其告别这一舒适地带。小鹏、威马以及蔚来的ES6受此影响将极为明显。

  对于蔚来,ES8在对冲model3中尚有一定优势,在诸如座位数,最大输出功率等方面均有明显的“差异化竞争”空间,但我们也看到,在前一阶段的运营中,ES8的权重迅速被稀释,甚至出现严峻的“跑单”问题,与model3的竞争缺乏主力产品,这是蔚来最为严峻的问题。

  接下来蔚来的所推出的主力产品将会是电动轿跑SUV的EC6,虽然价格未定,但此前已经颇有争议,如轿跑是否符合当下的市场需求等等,但如果站在对抗model3的角度看,EC6理论上售价要高于ES6,性能要远超model3,如此才是正确手段。

  当然,这也要面临:其一,40万左右中高端燃油车的冲击;其二,www.169345.com能否形成1+1大于2的效果,,EC6定位于中高端新能源汽车,其主要市场将主要在施行燃油车限购的一二线部分城市,市场规模将略窄。

  未来在接下来的运营中,亦将面临以下问题:1.现金流的控制,此前传言广汽投资入股,但后者否认并表示最多投资1.5亿美金,这意味着短期内蔚来要进行节衣缩食,控制成本,稳定现金流;2.在ES6面临model3的冲击后,EC6是否能早日量产,迎来新增长。

  对于蔚来,前途将极为崎岖和复杂,但并非毫无转圜空间,只要企业调整思路,精准定位,具有差异化竞争优势,在行业大繁荣仍然为中期主基调的前提下,提高市场占比仍然有较大的可能性。

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